Emerging markets выходят из кризиса победителями, и центр мировой экономики будет постепенно смещаться в их сторону. Однако будущая роль российского рынка пока не ясна: системные проблемы мешают России встать в один ряд с Китаем, �ндией и Бразилией, считают эксперты

Фото �ТАР-ТАСС

РњРѕСЃРєРІР°. 20 октября. IFX.RU — Глобальный финансовый РєСЂРёР·РёСЃ сделал очевидной тенденцию, которая наметилась еще РґРѕ его начала, — возрастающую роль развивающихся рынков РІ РјРёСЂРѕРІРѕР№ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРµ.

Эксперты считают, что с острой фазой кризиса лучше справились не развитые экономики, а развивающиеся, хотя многие экономисты полагали, что emerging markets будут чувствовать себя значительно хуже в отсутствие спроса на их продукцию со стороны Америки и Европы. Однако меры господдержки развивающихся рынков, направленные на стимулирование внутреннего спроса, позволяют некоторым из этих стран показывать экономический рост в 2008-2009 годах, тогда как весь мир фиксирует стагнацию или отрицательную динамику экономики. Эксперты отмечают высокий потенциал emerging markets в будущем, однако будущая роль российского рынка пока не ясна: системные проблемы мешают России встать в один ряд с Китаем, �ндией и Бразилией.

Мир изменился

Прошло еще очень мало времени, чтобы говорить Рѕ каких-либо серьезных изменениях РІ РјРёСЂРѕРІРѕР№ СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРµ, считает управляющий директор Р�Рљ «РўСЂРѕР№РєР° Диалог» Андрей Шаронов, отмечая РїСЂРё этом, что некоторое время назад наметилась тенденция смещения центра притяжения РѕС‚ развитых Рє развивающимся экономикам.

«РўР°РєРёРµ тенденции прогнозировались задолго РґРѕ РєСЂРёР·РёСЃР° — консалтинговые компании делали РїСЂРѕРіРЅРѕР·, что РІ 2020-2030 годах Р’Р’Рџ развивающихся стран превысит Р’Р’Рџ развитых», — сказал Рђ.Шаронов.

Портфельный управляющий компании UFG Юлия Стесева считает, что Рѕ возросшей роли emerging markets можно судить РїРѕ встречам G20 — раньше этого клуба вообще РЅРµ существовало, Р° теперь РїРѕ значимости РѕРЅ превосходит «РІРѕСЃСЊРјРµСЂРєСѓ».

Опыт последних 12 месяцев показал, что развивающиеся рынки выходят из кризисной ситуации победителями. �ндия и Китай сохранили рост ВВП, экономики этих стран лучше справились с кризисом, чем США и Западная Европа, отметил начальник аналитического отдела фонда Kazimir Partners Юрий Крапивин.

По словам Ю.Стесевой, преодолеть последствия кризиса развивающимся странам помогли их большие резервы. Первый раз размер золотовалютных резервов развивающихся стран превысил объем резервов развитых экономик в 2006 году. Сейчас резервы emerging markets превышают $4 трлн, что в 2 раза больше, чем у развитых стран. Китай, например, смог направить $500 млрд резервов на вывод экономики на предкризисный уровень.

«Р‘ыли некоторые сомнения РїРѕ РїРѕРІРѕРґСѓ роста экспортно-ориентированной СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё Китая без СЃРїСЂРѕСЃР° РЎРЁРђ — самого большого потребителя РІ РјРёСЂРµ. Последние данные показывают, что Китай справляется неплохо — РїСЂРѕРіРЅРѕР· роста его СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё РЅР° 2009 РіРѕРґР° РїРѕСЂСЏРґРєР° 9%, РґРѕ РєСЂРёР·РёСЃР° СЂРѕСЃС‚ был 10-11%», — сказала Р®.Стесева.

Развивающиеся страны направили часть своих внушительных резервов на стимулирование внутреннего потребительского спроса. У них происходит рост кредитования экономики, тогда как в развитых странах наблюдается снижение. В Китае летом этот рост составлял 30% в годовом выражении. Кроме того, стимулирующий пакет Китая включал пополнение запасов материалов: медь, сталь, уголь, руду, сырую нефть.

Председатель совета директоров МДМ Банка Олег Вьюгин считает, что текущий кризис можно охарактеризовать как долговой. В худшем положении оказались те страны, которые больше привлекали долговое финансирование. А те страны, которые привлекали прямые инвестиции и делали меньшую ставку на долговой капитал, а это как раз развивающиеся рынки Азии, выиграли, в том смысле, что теперь имеют положительный экономический рост.

При этом О.Вьюгин отметил, что экономики развитых стран по-прежнему довольно сильные и диверсифицированные.

«Р”Рѕ последнего времени РІСЃРµ новые технологии создавались именно РІ развитых странах. Развивающиеся страны выиграли, привлекая прямые инвестиции Рё умело используя эти достижения. Это РЅРµ значит, что развитые страны проиграли. Это значит, что перед РЅРёРјРё стоит серьезный вызов — как дальше выстраивать политику, чтобы РЅРµ проиграть Рё РЅРµ потерять долю РЅР° РјРёСЂРѕРІРѕРј рынке РІ торговле Рё инвестициях», — сказал Рћ.Р’СЊСЋРіРёРЅ. РћРЅ считает, что единственный шанс для таких стран, как РЎРЁРђ, РЇРїРѕРЅРёСЏ Рё стран Европы, — это предложить РјРёСЂСѓ новые идеи РІ области промышленных технологий Рё управления, что сейчас Рё пытается сделать Америка.

Россия: лучше Болгарии и Украины, но хуже �ндии и Китая

Стоит отметить, что РЅРµ РІСЃРµ развивающиеся рынки одинаково успешно справляются СЃ РєСЂРёР·РёСЃРѕРј. Лучше это удается Китаю, Бразилии Рё Р�РЅРґРёРё. РќР° РёС… фоне СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєР° Р РѕСЃСЃРёРё, СЃ падающим Р’Р’Рџ, выглядит плохо, РЅРѕ РїРѕ сравнению СЃ Украиной Рё Болгарией, напротив, — хорошо, отмечает Андрей Шаронов.

«РЇ думаю, что проблема РІ том, что РјС‹ опять РЅРµ решились предпринять сложные болезненные шаги, связанные СЃ преодолением неэффективности нашей СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё. Наверное, политикам тяжело принимать такие решения, РЅРѕ нельзя путать социальное обеспечение Рё бизнес — РІ конце концов РЅРµ получается РЅРё того, РЅРё РґСЂСѓРіРѕРіРѕ. Эта нерешительность может привести Рє тому, что Р±СѓРґСѓС‚ потрачены большие ресурсы — средства бюджета, Р° проблема останется», — сказал Рђ.Шаронов.

О.Вьюгин отметил, что в России в последние годы проводилась политика, которая больше способствовала привлечению краткосрочного долгового капитала, чем прямых инвестиций и технологий в промышленность.

«Р­С‚Рѕ происходило РІ СЃРІСЏР·Рё СЃ тем, что страна была РЅРµ очень дружественно настроена РІ этой части, особенно РІ области машиностроения. РњС‹ РЅРµ нашли такого механизма, который Р±С‹ позволил добиться существенных СЃРґРІРёРіРѕРІ», — сказал Рћ.Р’СЊСЋРіРёРЅ.

РћРЅ считает, что РІ автомобилестроении был определенный прогресс — удалось принять такие решения, которые способствовали переносу иностранных сборочных производств РІ Р РѕСЃСЃРёСЋ, Р° потом Рё производства комплектующих уже вместе СЃ технологиями.

«Р’ РґСЂСѓРіРёС… областях машиностроения, Рє сожалению, прогресса РЅРµ было. Хороший пример — производство гидротурбин. РЇ разговаривал СЃ менеджерами «РЎРёР»РѕРІС‹С… машин», РєРѕРіРґР° была история СЃ РїРѕРєСѓРїРєРѕР№ РёС… компании концерном Siemens. РћРЅРё сказали, что РјС‹ отстали РѕС‚ развитых стран РІ части технологического производства этих турбин РЅР° 15-20 лет, единственный выход — это кооперация, потому что нет возможности купить технологии. РќРѕ, Рє сожалению, тогда было принято решение СЃ Siemens дело РЅРµ иметь», — вспоминает Рћ.Р’СЊСЋРіРёРЅ.

РћРЅ считает, что Р РѕСЃСЃРёРё предстоит решить серьезную задачу — чтобы активизировать инновационную политику, привлечь наиболее свежие технологии РІ страну, нужно внести некоторые изменения РІ политическую систему.

«Р�нновации создают свободные люди. Сильное давление СЃРѕ стороны государства РІ РІРёРґРµ коррупции, неэффективного управления очень сильно тормозит развитие. Нужно выстраивать систему регулирования, которая способствовала Р±С‹ притоку инноваций, для этого надо использовать те преимущества, которые есть Сѓ Р РѕСЃСЃРёРё — большой рынок, сравнительно низкая стоимость труда, образовательный потенциал Рё большое количество талантливых соотечественников Р·Р° рубежом. Как это мобилизовать — сложнейший РІРѕРїСЂРѕСЃ», — сказал Рћ.Р’СЊСЋРіРёРЅ.

Ю.Стесева отмечает, что, несмотря на падение экономики России, интерес инвесторов, активность которых по отношению к развивающимся странам и их рискам возросла в последнее время, распространяется и на нее. Об этом свидетельствует рост фондового рынка с начала года более чем на 100%.

«Р’ некоторой степени это, конечно, пузырь ликвидности, значительный объем которой был выброшен РЅР° рынки Рё большая часть ее пошла РІ активы, РІ том числе рисковые», — считает РѕРЅР°.

«РЈ РјРЅРѕРіРёС… инвесторов нет алокации РЅР° Р РѕСЃСЃРёСЋ, РѕРЅРё только сейчас начинают смотреть РЅР° нее, Р·Р° счет этого ралли РІ Р РѕСЃСЃРёРё будет продолжаться», — сказала Р®.Стесева.

Глава инвестиционно-банковского бизнеса ФК «РЈСЂР°Р»СЃРёР±» Марк Темкин считает, что СЃ точки зрения инвесторов Р РѕСЃСЃРёСЏ РїРѕ РѕРґРЅРёРј позициям лучше, Р° РїРѕ РґСЂСѓРіРёРј — хуже, чем РґСЂСѓРіРёРµ развивающиеся рынки.

«Р’ ситуации, РєРѕРіРґР° цены РЅР° сырье такие высокие, РІРЅРµ РІСЃСЏРєРѕРіРѕ сомнения, Р РѕСЃСЃРёСЏ РІРѕ РјРЅРѕРіРѕРј даже предпочтительнее Китая, который РІ РѕСЃРЅРѕРІРЅРѕРј потребляет эти ресурсы Рё РїСЂРѕРёР·РІРѕРґРёС‚ товары для РЎРЁРђ, РіРґРµ объем потребления сильно упал. РќРѕ именно инвестиционная деятельность китайцев, которые перекладывают СЃРІРѕРё резервы РІ сырье, Рё вызвала такой Р±СѓРј. РЎ РґСЂСѓРіРѕР№ стороны, Китай РїСЂРѕРІРѕРґРёС‚ последовательную политику развития своего государства — работает над уменьшением зависимости РѕС‚ экспорта РІ РЎРЁРђ Рё пытается развить СЃРІРѕР№ внутренний рынок, поэтому спектр областей, которые предлагает китайская СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєР° для иностранных инвесторов, наверное, более диверсифицирован, чем СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРёР№», — сказал Рњ.Темкин.

Высокие цены на нефть и газ сильно помогают России, но определенные структурные проблемы, которые накоплены еще с советских времен, естественно, не дают возможности считать, что страна находится в идеальном состоянии.

М.Темкин надеется, что те усилия, которые предпринимает российское правительство для устранения структурных дисбалансов экономики, увенчаются успехом. По его мнению, нужно развивать внутренний рынок, обрабатывающее производство и дать хороший инвестиционный стимул.

Руководитель Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Владимир Миловидов также отмечает, что спрос на российские активы со стороны иностранных инвесторов растет и в последние месяцы можно говорить о возврате крупных иностранных инвесторов на российский финансовый рынок.

«РќР°Рј представляется, что те законы, РїРѕ которым сейчас ведется работа, «Рћ противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации Рё манипулированию рынком», Рѕ пруденциальном надзоре, «Рћ клиринге Рё клиринговой деятельности» Рё РґСЂСѓРіРёРј, РІ долгосрочном плане направлены РЅР° снижение СЂРёСЃРєРѕРІ РЅР° СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРѕРј финансовом рынке», — подчеркнул глава ФСФР.

Гуру emerging markets — глава фонда Templeton Марк РњРѕР±РёСѓСЃ — РІ своей сентябрьской статье отмечал, что РІ 2008 РіРѕРґСѓ Р РѕСЃСЃРёСЏ была среди самых слабых РІ сегменте развивающихся рынков, поскольку потеряла более 70% РІ долларовом выражении РІ результате падения РЅР° рынке акций. РќРѕ РІ последнее время рынок переживает впечатляющее ралли.

РџРѕ расчетам Рњ.РњРѕР±РёСѓСЃР°, СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРёР№ рынок — РѕРґРёРЅ РёР· самых дешевых среди всех развивающихся рынков: коэффициент Price to earnings (P/E) находится РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 8, Р° Price to book value (P/BV) — РЅР° СѓСЂРѕРІРЅРµ 1. Р РѕСЃСЃРёР№СЃРєРёРµ акции торгуются СЃ дисконтом РІ 40% Рє аналогам РЅР° развивающихся рынках. РљСЂРѕРјРµ того, Р РѕСЃСЃРёСЏ торгуется СЃ дисконтом Рє странам-соседям РїРѕ БРР�Рљ, Сѓ которых коэффициенты P/E Рё P/BV составляют РІ среднем 12 Рё 2 соответственно.

«Р­С‚РѕС‚ разрыв, РІ конце концов, сократится, РІРѕС‚ почему РјС‹ считаем, что Р РѕСЃСЃРёСЏ может быть лучше РґСЂСѓРіРёС… развивающихся рынков РІ будущем. Таким образом, СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРёР№ рынок имеет значительный потенциал Рє росту Рё остается привлекательным СЃ точки зрения инвестиций», — пишет Рњ.РњРѕР±РёСѓСЃ.

Но не все страны emerging markets торгуются с дисконтом к развитым рынкам. По данным Ю.Стесевой, прогнозируемый коэффициент P/E Китая и �ндии на 2010 год равен 14, это соответствует уровню Америки.

Аналитик «Р’РўР‘ Капитал» Р�ван Р�ванченко считает, что СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРёР№ рынок акций представляет СЃРѕР±РѕР№ РїРѕ большей части казино.

«Р”ля серьезных инвесторов РѕРЅ теряет СЃРІРѕСЋ привлекательность. Это РІРёРґРЅРѕ РїРѕ тому, как РјС‹ дрейфуем. Р РѕСЃСЃРёСЏ РєРѕРіРґР°-то была РѕРґРЅРёРј РёР· самых важных развивающихся рынков, РЅРѕ сейчас интерес Рє Турции, Р�зраилю, странам Южной Америки гораздо более велик. Это страны, которые еще 10 лет назад РЅРµ могли претендовать РЅР° такие роли. Там люди последовательно работают над тем, чтобы построить конкурентные рынки, чтобы компании боролись Рё брали капитал РїРѕ правильной цене. РЈ нас — это РІСЃРµ еще «РєРѕРЅРєСѓСЂСЃ красоты». Рљ сожалению, РјС‹ РЅРµ ушли РѕС‚ схемы «Р‘СѓРј — крах». Сейчас переживаем «Р±СѓРј» Рё РІСЃРµ хорошо, РЅРѕ очевидно РѕРЅ сменится очередным крахом», — сказал Р�.Р�ванченко.

РџРѕ его мнению, Р РѕСЃСЃРёСЏ остается «РґРµСЂРёРІР°С‚РёРІРѕРј РЅР° нефть», Рё если цена РЅР° нее снизится, то инвесторы, прежде всего, продадут активы Р РѕСЃСЃРёРё.

Управляющий партнер компании Alcantara Asset Management Сергей Гречишкин также не склонен преувеличивать роль России в мировом пространстве.

«Р С‹РЅРѕРє ценных бумаг РїРѕ определению весьма спекулятивен, поэтому СЏ Р±С‹ РЅРµ связывал СЂРѕСЃС‚ последних месяцев СЃ фундаментальной переоценкой восприятия СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРѕРіРѕ СЂРёСЃРєР° западными инвесторами. Если Р±С‹ РјС‹ видели десятки миллиардов долларов прямых иностранных инвестиций РІ Р Р¤, если Р±С‹ крупные западные инвесторы вкладывали РІ заводы Рё инфраструктуру, тогда можно было Р±С‹ говорить Рѕ такой фундаментальной переоценке. Например, если Р±С‹ Siemens посчитал, что ему выгоднее перенести завод РІ Р РѕСЃСЃРёСЋ РёР· Германии или РёР· Китая — это могло Р±С‹ служить примером такой переоценки. Рђ то, что РїСЂРѕРёСЃС…РѕРґРёС‚, — это спекулятивные потоки», — отметил РЎ.Гречишкин.

Он считает, что сегодня фундаментальная оценка риска России не сильно отличается от той, что была год назад.

Сотрудник РѕРґРЅРѕРіРѕ РёР· азиатских банков отмечает, что Сѓ нескольких крупных банков — BNP Paribas, RBS, Bank of Tokio Mitsubishi, которые активно организовывали синдицированное кредитование для СЂРѕСЃСЃРёР№СЃРєРёС… компаний, объем лимитов РЅР° Р РѕСЃСЃРёСЋ Р·Р° время РєСЂРёР·РёСЃР° снизился РґРѕ беспрецедентно РЅРёР·РєРѕРіРѕ СѓСЂРѕРІРЅСЏ.

«РџСЂРё этом мелкие инвесторы закрыты для Р РѕСЃСЃРёРё, приглашать РєРѕРіРѕ-либо РІ синдикации бесполезно. Р’СЂСЏРґ ли РѕРЅРё изменили СЃРІРѕРµ отношение Рє Р РѕСЃСЃРёРё РІ лучшую сторону», — сказал собеседник агентства.

По его словам, в России приток средств происходит в большей степени на рынок облигаций, поскольку они дешевле, чем на рынках других стран, и они более ликвидны.

«Р’ общих чертах Р РѕСЃСЃРёСЏ РїРѕРєР° РЅРµ сильно привлекает инвесторов, особенно тех, кто РЅРµ так близок Рє инвестбанкам, поддерживающим лояльные отношения СЃРѕ СЃРІРѕРёРјРё клиентами РёР· Р РѕСЃСЃРёРё», — считает эксперт азиатского банка.

Он указывает на то, что инвесторы в России законодательно защищены от рисков гораздо слабее, чем в других странах БР�К, поэтому при одинаковом уровне развития экономической ситуации РФ всегда будет менее выгодно смотреться из-за своей юридической системы.

«Р�нвесторы Р±СѓРґСѓС‚ ждать, РїРѕРєР° юридическая система, РІ частности — механизм банкротства, РЅРµ Р±СѓРґСѓС‚ приведены РІ РїРѕСЂСЏРґРѕРє», — подчеркивает эксперт. Договоренности СЃ кредиторами РЅРµ выполняют РІ РѕСЃРЅРѕРІРЅРѕРј компании РёР· стратегических отраслей, сетует РѕРЅ, РїСЂРёРІРѕРґСЏ РІ качестве примера крупный холдинг, ведущий длительные переговоры Рѕ реструктуризации СЃ большой РіСЂСѓРїРїРѕР№ банков. «РћРЅРё воспользовались всеми лазейками, которые только существуют РІ законодательстве Рѕ банкротстве», — РіРѕРІРѕСЂРёС‚ собеседник агентства.

Ю.Крапивин из Kazimir Partners также отмечает, что недостаточная защита прав инвесторов в РФ все еще воспринимается как серьезная проблема и значительный риск для вложений в Россию.

«РќРѕ эти настроения возникают РЅР° РѕСЃРЅРѕРІРµ того, что пишет западная пресса РїРѕ РїРѕРІРѕРґСѓ Р РѕСЃСЃРёРё. РљРѕРіРґР° инвесторы начинают разбираться РІ деталях, анализировать, что РїСЂРѕРёСЃС…РѕРґРёС‚, РѕРЅРё понимают, что западная пресса раздувает эти СЂРёСЃРєРё. Разрешился конфликт между Альфой Рё Telenor, это значительный прорыв. Сейчас особых критических ситуаций больше РЅРµ осталось», — считает РѕРЅ.

Перспективы и задачи

А.Шаронов убежден, что интерес инвесторов к развивающимся рынкам будет возрастать, поскольку их принципиальное отличие в более значительных темпах роста и фундаментальной недооценнности активов.

«РџСЂРё этом необходимо понимать, что последний фактор (недооцененность активов) часто отражает как РјРёРЅРёРјСѓРј недостаток информации Рѕ рынке, Р° как максимум — РЅРёР·РєРѕРµ качество инвестиционной среды, правоприменения Рё корпоративного управления РІ стране», — сказал Рђ.Шаронов, отметив необходимость решения этих проблем. Необходимость диверсифицировать инвестиционный портфель также будет толкать западных инвесторов РЅР° развивающиеся рынки.

Р�.Р�ванченко считает, что РѕРґРЅРёРј РёР· главных драйверов, которые подхлестывают аппетит инвесторов Рє развивающимся рынкам РІ целом Рё Рє Р РѕСЃСЃРёРё РІ частности, является бегство РёР· доллара, которое приобретает черты «РјР°РЅРёР°РєР°Р»СЊРЅРѕРіРѕ шествия».

«Р’СЃРµ понимают, что стена ликвидности, которая хлынула РЅР° рынки, может привести Рє инфляции. Лучше всего РѕС‚ инфляции защищают реальные активы. Поскольку базовым активом фьючерсов Рё производных инструментов является нефть (реальный актив), то аппетит инвесторов Рє этому классу активов очень велик. Р­РєРѕРЅРѕРјРёРєР° Р РѕСЃСЃРёРё зависит исключительно РѕС‚ котировок РЅР° сырьевых рынках. Р’ СЃРІСЏР·Рё СЃ тем, что Р РѕСЃСЃРёСЏ РІСЃРµ еще является сырьевой державой — это двойная ставка: крепнут commodities, крепнет рубль, внутреннее потребление», — считает аналитик.

«РЎР°РјС‹Р№ главный вывод, который можно сделать РїРѕ итогам РєСЂРёР·РёСЃР°, — СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєРё развивающихся стран РЅРµ так СѓСЏР·РІРёРјС‹, как РІСЃРµ думали. Стало очевидно, что развивающиеся рынки РЅРµ так неустойчивы, как казалось, Р° развитые — РЅРµ так защищены» — сказала Р®.Стесева.

Это привело к тому, что восприятие рисков, связанных с emerging markets, несколько снизилось. Однако, если произойдет значительное ухудшение в экономике и отношение инвесторов поменяется из-за каких-то драматических событий, потенциал возникновения которых еще существует, то конечно, инвесторы опять начнут продавать рисковые активы, к которым относятся бумаги компаний развивающихся рынков, считает она.

«Р’ 2006-2007 РіРѕРґСѓ тоже РІСЃРµ думали, что деньги пришли РЅРµ то что всерьез Рё надолго, Р° навсегда. Деньги склонны двигаться. Естественно РЅР° развивающихся рынках РёР·-Р·Р° более высоких СЂРёСЃРєРѕРІ эти движения более резкие», — отметил Рњ.Темкин.

Задача правительства — эти движения сглаживать. Р’СЃРµ действия, которые делают СЌРєРѕРЅРѕРјРёРєСѓ более прозрачной, более регулируемой, более цивилизованной СЃ точки зрения международного капитала, — уменьшают СЂРёСЃРєРё Рё сглаживают резкость рыночных колебаний.

/IFX.RU/